这是迄今还原得最完整的——“雷军系”

注：昨天(11月19日)，小米和顺为资本联合宣布，小米和顺为资本以18亿元(3亿美元)战略入股爱奇艺，本次投资也是小米自创办以来最大单笔投资。

　　小米系——再进一步说——雷军系又延伸了新的触角。

　　天使雷军

　　2007年10月金山软件上市到2011年7月回归金山的这段期间，雷军蜕变成天使投资人，他的风格顺势而为，恰如顺为基金的名称。顺为基金成立于2011年，一期基金2.25亿美元，二期基金2014年4月11日募集完成，规模3.15亿美元。

　　这期间，雷军指挥顺为基金投资了凡客诚品、多玩、优视科技、拉卡拉、UC、大街网、长城会和多看等多家公司。这众多的公司基本都属于雷军在5年前所看好的三个非常有前途的领域。

　　第一是移动互联网领域，“移动互联网的规模是PC互联网10倍以上的规模”，UC优视、多看科技、瓦力语聊、7K7K、太美、I Speak、YY、一起作业、智谷、卡卡移动、喜讯无限、迅雷和天网均属这一领域。第二是电子商务，雷军所投资的公司包括卓越网、尚品网、凡客诚品、乐淘、耶客和我有网。第三则是互联网社区，包括逍遥网、乐讯社区、多玩游戏网(原“欢聚时代”)、绿人网、Tech Web、长城会、雷锋网和大街网。

　　除此以外，雷军在其他领域也有所涉猎，投资的项目有拉卡拉、可牛、好大夫、ZEALER、金山多益，还有近期投资的积木盒子，进军P2P。2014年10月，其还通过北京瓦力参与上市公司华策影视的定向增发，投资5000万元。

　　雷军在投资中坚持“不熟不投”和“只投人”两大原则。他表示，投资只投人不投项目，并且还只投熟人及熟人的熟人这两层关系。“我不在乎你在做的项目是什么，我认为在中国，在今天的中国的创业市场上，缺的是执行力不是主意。”如拉卡拉的孙陶然、UC优视的俞永福、好大夫的王航均是雷军朋友，凡客优品的陈年是其老同事、大街网王秀娟则是其校友。

　　除了已经上市的欢聚时代，UC优视是另一个雷军投资完胜的案例。阿里巴巴于2013年3月和12月两次投资UC，控股比例为66%。2014年6月11日，UC被阿里收购后，估值高达50亿美元，远超过当年百度收购91手机助手的19亿美元。

　　当然，雷军手下亦有败笔。2012年顺为基金投资的鞋类B2C乐淘，在D轮融资中与德同资本共同投资3000万美元;2014年4月乐淘被广东冠鹏鞋业和一家香港投资机构收购，价格仅为数千万元。

　　金山系：复兴与隐忧

　　2010年9月，雷军回归，出任金山软件董事长。此时的雷军，涅槃重生，2007年10月从金山的舞台淡出、蜕变为天使投资人后，先后投资20多家移动互联网、电子商务和互联网社区的公司。2011年7月5日，求伯君退位，雷军正式接手，开始用自己对移动互联网的感悟改造金山。同时，火速引入腾讯控股(00700.HK)为金山软件第一大股东。

　　在雷军的主导之下，金山软件旗下庞杂的业务部门，最终被整合成“3+1”的架构，“3”指金山办公(WPS)+金山游戏(西山居)+金山网络(KIS，现为猎豹移动)，“1”为金山云。2012年7月，金山WPS办公子公司紧跟金山网络和西山居，完成MBO，雷军欣然宣布“3+1”策略，即三个主要现有业务线加一个战略性新业务线的格局已经成型。与此同时，四大子公司的管理层也敲定，傅盛掌舵金山网络，张宏江为金山软件CEO并负责金山云，邹涛出任西山居CEO，葛珂负责WPS。

　　——猛将傅盛率猎豹移动突围

　　跟随周鸿祎一路走过3721和360的傅盛，曾是“周教主”麾下最出色的产品经理，对互联网产品有着敏锐的嗅觉和果断的执行力，与“教主”决裂后投身经纬中国，而后创办可牛网络。2010年10月分拆出来的金山安全，以其18.75%的股份换股合并可牛网络，成立金山网络。

　　对雷军而言，金山安全和可牛网络的合并，最为关键的是获得了傅盛这员猛将。在猎豹的成长中，傅盛抓住机遇，抵御外敌，起承转合，精彩纷呈。借助3Q大战结盟腾讯，而后得到腾讯或明或暗的支持;抓住搜狗与搜搜合并、奇虎(QIHU.NYSE)疲于应对新搜狗的机会,获得发展的时间窗口;与BAT结盟，关键时刻得到巨头帮衬等。

　　事实证明，“降伏”傅盛是雷军做得最英明的决定，而任君离去则是人称“周教主”的周鸿祎最不应该犯的错误。合并可牛时，金山网络(上市后更名为“猎豹移动”，下称“猎豹移动”)的估值约为5亿元。至2014年10月23日，猎豹移动市值24.3亿美元，折算汇率后增值30倍。2014年8月11日，猎豹移动市值创下39.18亿美元的峰值，这让其最高增值幅度达到近50倍。

　　——与BAT建立战略伙伴关系

　　金山的成长历程中，一直不乏巨头的支持。早在2005年，被微软击败的金山软件，获得联想的“注血”方才活下来。而后，又一路得到BAT、小米的帮扶。猎豹移动招股书显示，2013年其营收中的25%、19%和14%分别来自阿里巴巴、百度和腾讯。这与四面树敌的奇虎形成鲜明对比。作为BAT的战略合作伙伴，猎豹向BAT提供增值服务，如恶意网站过滤或安全软件模块，以此换取转介流量的优惠，从而提高旗下App的曝光率。

　　2011年，金山软件共获得来自腾讯的营销收入701万元，2012年前8个月为3803万元;2012年9月27日，双方将2012年营销费用的上限提高为1.2亿元，2013年上限为2亿元。根据2013年12月27日腾讯与猎豹金山达成的战略合作协议，腾讯付给猎豹2014年和2015年的推广费用上限分别为2200万和3300万元，这一上限在2014年7月31日的补充协议中得到修改：2014年和2015年的推广费用上限修订为1亿和1.05亿元。

　　腾讯先后入股金山软件和猎豹移动。2013年6月25日，金山软件公告，与腾讯共同增持猎豹移动，腾讯斥资4698万美元，金山斥资522万美元，收购金山网络B系列优先股，新增股份占收购后总股本的10%，其中金山软件占1%，腾讯占9%。至此，腾讯持有猎豹移动普通股1.22%，A系列优先股7.77%，B系列优先股9%，总计17.99%。在腾讯投资猎豹移动之前，金山软件对猎豹移动的持股比例是72.22%，腾讯投资后，金山软件的持股比例降低到54.9%。此时，猎豹移动估值超过5亿美元。

　　2014年4月，百度、金山软件、小米与猎豹移动共同签署股份认购协议;其中金山软件将最高认购1000万美元的股份，百度将最高认购2000万美元的股份，小米旗下投资公司Xiaomi Ventures将最高认购2000万美元股份，成为金山旗下独立分拆的猎豹移动IPO的基石投资者，进一步加强了现有的战略合作伙伴关系。

　　——金山软件股价“腰斩”背后

　　金山软件股价创下历史最高点33.5港元/股，是在2014年4月2日，这一天恰好是猎豹移动第一次公告分拆上市的前一天。2014年10月14日，金山软件股价下探17.74港元/股，紧接着10月23日其发布盈利预警，股价再下探16.88港元/股。股价腰斩，市场对金山软件第二轮改革的质疑卷土重来。

　　首先，移动化战略如火如荼，投入期拖累净利润率。2011-2013年，金山软件的净利润率均维持在32%以上，而到2014年中期，其净利润率下降到26.62%。与此同时，研发费用和营销费用猛增。尤其是营销费用占总收入的比例一路飙升，从2011年的12.33%升至2014年中期的22.69%。研发费用占比一直稳定在将近30%。西山居副总郑可表示，2014年单单在手游研发上资金投入就将过亿元。在10月23日发布的盈利预警中，金山软件表示，因研发成本、营销费用、期权费用大幅增加，净利润大幅下降。第二天，金山软件股价下挫11.92%，资本市场总是对EPS降低者用脚投票。

　　其次，自然是猎豹移动的分拆上市影响。猎豹移动分拆上市后，金山软件对猎豹移动仍然有控制权，只是持股比例从54%降到47%，仍然是合并报表。表面上，从收入和利润来看，金山软件没有受到分拆的任何不利影响，反而因此获得了发展资金并提升了市值。但是从市盈率的角度，或许有不同的解读。金山软件将上升势头最好的猎豹移动分拆上市，相当于把高PE业务分拆出去，而留下低PE业务，那么母公司的PE也会拉低。反映在股价上，自然是猎豹移动股价上涨，而金山软件股价下跌。尤为明显的是，在关于猎豹移动分拆上市的首个公告出来的前一天，即2014年4月2日，金山软件创下历史新高33.5港元/股，此后则一路下跌。

　　一言以蔽之，报表合并的是猎豹移动的收入和净利润，而不是其市盈率。猎豹移动的年增长率超过100%，而网络游戏和WPS平稳增长，增长率不到40%，那么分拆前后，对金山软件的估值，或许是50倍PE和20倍PE的区别，除非在金山软件现有部门中，又培育出一个新的“猎豹”脱颖而出，金山的股价才能重拾增长势头。

　　猎豹移动分拆上市之后，金山软件手中尚有西山居、WPS和金山云三大业务。被证明有能力出好作品的西山居，拥有小米、猎豹和迅雷三大推广渠道，然而“12款手游均告失败”的担心挥之不去。WPS依靠政府订单和免费策略占领移动端，侧面撼动微软垄断地位，但iOS版上的决策性失误，导致错过了最佳的发展时期。金山云剥离金山快盘个人版，专注企业市场，2014年切入的游戏云表现耀眼，不过，金山云仍属于烧钱阶段，未来格局有待观察。

　　最最关键的争议，在于掌舵者。如果说金山软件的华丽转身在于雷军魅力，猎豹移动的突围则由傅盛色彩推动，而沿着既定的移动互联网战略前进的WPS、西山居、金山云，似乎尚缺乏一位旗帜更加鲜明的领导者。

　　——金山云，何去何从?

　　2012年1月，金山软件拆分金山快盘业务，成立独立子公司金山云。金山快盘自2010年推出至今己满3年，官方数据显示，截至2014年4月，金山快盘个人版用户已突破4500万，日活跃用户数达到数百万。此时，金山云包括两部分：金山云存储平台和金山快盘。

　　在金山内部，金山云也被当做创业公司，对外融资。2012年11月30日，金山软件与小米科技达成一项股权出售协议，金山旗下子公司金山云，将以182万美元的价格将9.87%的股份出售给小米(以每股0.02美元向小米发行及出售9100万股股份，2012年估值1843.97万美元)，完成交易后，金山、小米以及金山云管理层，分别持有金山云72.56%、9.87%和17.57%的股份。

　　2013年8月13日，金山云宣布完成2000万美元A轮融资，由尤里·米尔纳(Yuri Milner)旗下基金领投。米尔纳为俄罗斯著名投资人，掌管DST及另外一家基金。其中DST注重晚期投资，曾三次投资Facebook，也投资过小米科技;而后者更关注早期投资，曾投资京东商城，金山云也是由这家基金投资。不过这家基金的持股比例并没有被披露，金山云股权结构不会发生根本性的变化，金山软件依然保持着金山云的股权控制。

　　目前，金山云仍处于烧钱阶段。2012年前三季度，金山云净亏1800万元左右，2013年亏损6100万元。2013年初接任金山云总裁的王育林分析，金山云存储平台是金山云盈利周期最短的业务，金山快盘企业版次之，而金山快盘个人版需要的盈利时间最长。

　　金山快盘个人版的营收来自两部分：付费用户和广告。金山快盘向个人版提供15GB的免费空间，超过这一容量需要购买空间券，10GB一年的费用在40元左右。王育林在2013年初预计，当金山快盘个人版的用户数达到1亿，而付费用户比例超过1%后就能实现盈利。按照平均每用户40元的消费，金山快盘个人版营收大概达到4000万元才能够抵消投入成本。然而，现在的个人云动辄100G的存储空间，金山快盘个人版显然没有优势。2013年8月，金山云宣布金山快盘个人版推出“100G空间永久免费”计划。很显然，王育林先前计算的4000万元收入的盈亏平衡点也无法达到。

　　在重新确定平台服务基础提供商的定位后，金山云开始剥除最难盈利的2C业务。2014年9月，金山快盘个人版以3300万美元售予迅雷，当时快盘用户数已超1.2亿。

　　另一方面，2014年初切入的游戏云，表现耀眼。2014年上半年，中国手游市场规模达117.8 亿元，手游用户4.48亿，预计2014年市场规模在280亿到300亿元左右;到2017年上半年，手游市场份额有可能达到1000亿元。王育林在2014年10月10日GiTC大会的演讲中指出云架构对游戏的重要性，他举例说，一款DAU(日活跃用户)达到20万的游戏，能有一个月上千万的流水，通常过了15天仍没看头就要回炉。但是，为实现这20万DAU需要自建服务器，投入至少300万元，而且时间也要至少3个月，而3个月后，游戏的生命周期都已经过了。而国内目前真正能给游戏研发团队提供专业底层云架构的服务商不超过5家。金山游戏云借助于小米和7k7k等“雷军系”的游戏分发商，胜算较高。若将快速增长的小米用户导入云服务，金山云也能实现用户的快速增长，不过，尚未有盈利时间表。除了游戏云，WPS快速增长的移动端月活跃用户也能快速导入金山云。

　　小米与金山云之间频密的互动往来，令小米加强了对金山云的控制力，未来也不排除金山云与小米云合二为一。2014年8月21日，小米通过Apoletto Limited收购金山云1.61688亿股优先股，收购完成后，小米将持有金山云约20.76%股权，金山软件持股63.83%。金山云公司同意授予金山软件和小米公司认股权证，允许这两家公司以0.0742美元/股的行使价分别认购不超过2494.8万股(总代价约200万美元)和约1.62亿股(总代价1200万美元)金山云优先股。认股权证的有效期是自2014年8月21日起的18个月内。

　　未来，小米公司有望最多持有金山云集团30.06%股权，而金山软件对金山云的持股比例将下降至56.34%。而如果双方都行使认股权，届时对金山云公司的持股比例将变成：金山软件持有57.18%，小米公司持有29.48%。若仅金山软件行使认股权利，届时金山软件的持股比例上升为64.61%，而小米公司的持股比例下降为20.31%。

　　——金山软件会成为雷军弃子吗?

　　答案自然是否定的。金山软件作为雷军的“四驾马车”之一，其位置不可撼动。

　　其一，金山软件是雷军用情最深的地方。1992-2007年，雷军一直奋战在金山，由于无法真正施展抱负而选择“退隐”3年。2010年4月，他带着对移动互联网的深刻感悟，创立了移动互联网最重要的总入口——智能手机，即小米，而后又在求伯君和张旋龙的说服下，回归金山以移动互联网的基因改造金山软件。

　　其二，从股权和业务的相互渗透来看，小米和金山软件的联系更加紧密。小米已经入股金山软件旗下子公司金山云、金山办公和猎豹移动，未来小米与金山各大主要业务部门的整合将进一步深化。金山个人云售予小米也入股的迅雷，同样是双赢。有“很深的商业考虑”，“周教主”如是评价。

　　其三，猎豹移动的清理大师、电池医生和仍在金山软件内部的WPS，都有入口的价值。放着已经积累大量用户的移动端丢弃不用，似乎实在没有任何理由解释得通。

　　雷军身家大盘点

　　金山软件、欢聚时代、猎豹移动和迅雷，被称为雷军的“四驾马车”。以2014年10月27日的股价和汇率计算，雷军通过“四驾马车”控制的财富总值15.45亿美元。